原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次(cì)集(jí)体刷(shuā)高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年(nián)，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以(yǐ)望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之一(yī)是(shì)优(yōu)势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如(rú)既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需(xū)要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格(gé)局(jú)很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收(shōu)入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加世界上女性最开放的是哪个国家速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动(dòng)为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了(le)二(èr)级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年(nián)同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证(zhèng)了白(bái)酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农世界上女性最开放的是哪个国家业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负(fù)债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现整个市场除(chú)了茅(máo)台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的(de)恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去(qù)库(kù)存，特别(bié)是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业仍然会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常态，尤其在(zài)过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规模恢复(fù)的前提(tí)下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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