金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务(wù)？

吴亦凡还出得来吗tyle="BOX-SIZING: border-box">

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来(lái)。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的(de)投融资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务的(de)主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶化(huà)区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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