来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国(guó)经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的(de)政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措(cuò)施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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