来源：头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀ont face="Courier">梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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