事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

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　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩(huó)资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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