来(lái)源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些trong>如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀年(nián)化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议(yì)息(xī)会(huì)议时，就已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响(xiǎng)程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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