文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营(yíng)业收入(rù)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业(人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业(yè)、废物资源(yuán)综合(hé)利(lì)用的增速(sù)为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制造业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造增(zēng)幅依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一(yī)平，联(lián)系(xì)人罗丹

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