事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利(lì)率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日(rì)期和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通(tōng)知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的(de)每日留存金(jīn)额(é)，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银(yín)行(xíng)规(guī)定的协(xié)定存(cún)款利率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与股(卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢ong>和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源(yuán)于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回(huí)流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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