私募(mù)基金运(yùn)作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业(yè)协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基(jī)协已登记(jì)私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多(duō)元(yuán)化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成(chéng)《运作(zuò)指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节(jié)提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金初始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其(qí)中就(jiù)提(tí)出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金规(guī)模(mó)不低(dī)于1000万元人(rén)民币(bì)。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的(de)相关(guān)要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合(hé)同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备案(àn)办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增加(jiā)了存续要(yào)求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资(zī)金后再赎回的方(fāng)式(shì)备案的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流(liú)动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金开放申赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定林心如生肖，林心如生肖属什么投(tóu)资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资(zī)产(chǎn)的(de)25％；同一私(sī)募基金管理人(rén)管理的全部私募证券投资基(jī)金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过(guò)设(shè)置复(fù)杂(zá)架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避(bì)监(jiān)管(guǎn)要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于其(qí)他(tā)私募证券投资基(jī)金或者金(jīn)融机(jī)构(gòu)发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投资(zī)的私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者资(zī)产管理产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投(tóu)资者提供通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资林心如生肖，林心如生肖属什么者利益优先与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基(jī)金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资(zī)料(liào)保存、产(chǎn)品命(mìng)名(míng)等(děng)方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境(jìng)外资(zī)产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同规模私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人和(hé)私募证券投(tóu)资基金信息报(bào)送工(gōng)作要(yào)求(qiú)。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还要(yào)求规模(mó)以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金管理人(rén)定期开展压力测试(shì)、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制(zhì)的(de)私募(mù)基金管理人在最近一年度末合(hé)计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全流(liú)动性风险监(jiān)测、预(yù)警与应(yīng)急处置(zhì)、关于(yú)预(yù)警线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制度，每季(jì)度(dù)至(zhì)少进行一次压(yā)力测(cè)试(shì)。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况(kuàng)和自(zì)身管理能力(lì)制定并持(chí)续更(gèng)新流动性(xìng)风险应急预案，明确(què)预案(àn)触发(fā)情景、应(yīng)急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资(zī)指令(lìng)或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融机(jī)构(gòu)资产管理产(chǎn)品以及(jí)其他私募(mù)基(jī)金提供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门(mén)槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表示，综合(hé)来看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在(zài)向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速(sù)抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的(de)投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的(de)私募证券(quàn)投资基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的(de)整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符(fú)合最低存续规模(mó)等触及底(dǐ)线要求的存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实(shí)施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要求设置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固(gù)定存续(xù)期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在《运作林心如生肖，林心如生肖属什么(zuò)指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同，约(yuē)定(dìng)明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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