金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值(zh京j属于北京哪个区的车í)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn京j属于北京哪个区的车)的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力(lì)边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期(qī)表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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