金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回(huí)落。随(suí)着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到(dào)世界经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落(luò)，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的(de)排(pái)放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格(gé)环比还在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对(duì)比基(jī)数走高。上年同期(qī)受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际(jì)油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中(zhōng)食品(pǐn)和能源(yuán)由(yóu)于(yú)受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看价(jià)格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服(fú)务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价(jià)格(gé)涨幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增(zēng)强，价(jià)格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年(nián)以来受到世界经(jīng)济恢(huī)复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释(shì)放(fàng)，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动(dò发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强ng)翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年(nián)价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还(hái)会延续。但是随(suí)着(zhe)国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判(pàn)断(duàn)，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央行(xíng)发(fā)布的(de)一(yī)季(jì)度货币(bì)政策报告也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平(píng)处(chù)于温和区间。过去一(yī)年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来(lái)物(wù)价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回(huí)落，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时间差(chà)和基(jī)数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农(nóng)副(fù)产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当(dāng发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强)期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数(shù)据同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数降低(dī)，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在(zài)增强，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能(néng)回升至近(jìn)年均(jūn)值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格(gé)持续负增(zēng)长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是经(jīng)发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强济短周(zhōu)期波动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物价(jià)回落来(lái)评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主要由需求(qiú)驱动，物(wù)价跟随需求(qiú)变化(huà)而变(biàn)化，使得物(wù)价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初期(qī)。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济(jì)2个季(jì)度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年(nián)初(chū)见底回升(shēng)，1季度经济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大(dà)；伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油、气(qì)价格回(huí)落(luò)等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发(fā)生在经济(jì)回落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞(zhì)留(liú)在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来(lái)也有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金(jīn)融机(jī)构，与居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来的(de)居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密相(xiāng)关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得(dé)信用(yòng)派生驱(qū)动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派(pài)生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民(mín)贷(dài)款增(zēng)长明显快于企业(yè)；相较(jiào)之(zhī)下，本轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企业融(róng)资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派(pài)生带(dài)来的经济(jì)效应不同过(guò)往，有效信用派(pài)生对(duì)企业行为的(de)支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支(zhī)在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低(dī)了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放大了(le)“春节(jié)效应(yīng)”带(dài)来的经(jīng)济波动(dòng)，部分(fēn)高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多(duō)在(zài)2月(yuè)底之(zhī)后(hòu)走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据(jù)屡超预期的同(tóng)时(shí)，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开始(shǐ)，消费(fèi)动(dòng)能或被低(dī)估(gū)，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活(huó)动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来(lái)的消费(fèi)修(xiū)复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求(qiú)在逐步(bù)修(xiū)复(fù)，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供需(xū)“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收(shōu)入修复等，有利于稳(wěn)定低能(néng)级(jí)城市需求。

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