事件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

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　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价(jià)格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或(huò)电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回(huí)落外，衣着(zhe)、一(yī)般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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