5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密(mì)集(jí)申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会(huì)进入(rù)一(yī)个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机(jī)会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药(yào)和(hé)消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不少基(jī)金在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季(jì)度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过(guò)去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确(què)该体系(xì)的(de)框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资(zī)者(zhě)的(de)认(rèn)可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会(huì)整体价(jià)值(zhí)观念(niàn德国对中国友好吗，德国对中国怎么样)、纳入(rù)中国特(tè)色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际(jì)通用规则(zé)，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可(kě)持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业(yè)内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng德国对中国友好吗，德国对中国怎么样)精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和(hé)估值判断的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好(hǎo)地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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