事(shì)件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入(rù)款项时(shí)不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期(qī)和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个(gè)人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存(cún)款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端成本的下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好g alt="存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817345.png">

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好trong>》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13