4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端(duān)，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(x练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益ìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业(yè)品价(jià)格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(d练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益à)宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局(jú)不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复(fù)苏(sū)不及(jí)预期(qī)、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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