原本被(bèi)视(shì)为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ实属和属实区别在哪，实属与属实的区别）等(děng)头部企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行(xíng)业(yè)结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年(nián)首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而(ér)同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区(qū)的(de)优(yōu)质产能的(de)释放。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品(pǐn)升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（0026实属和属实区别在哪，实属与属实的区别46.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下(xià)，其业务体量(liàng)和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在(zài)年报(bào)中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格(gé)倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速(sù)去库(kù)存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投(tóu)资者(zhě)关系互(hù)动平(píng)台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不(bù)到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过(guò)去三年(nián)，受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出(chū)。

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