4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出世界上女性最开放的是哪个国家的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出(chū)现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增(zēng)就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　世界上女性最开放的是哪个国家trong>失业(yè)率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需(xū)要(yào)关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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