原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净利(lì)再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和(hé)利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利(lì)润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业(yè)分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的(de)另一个(gè)特征是，在(zài)过去(qù)取得了(le)稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌(pái)与(yǔ)品质优势(shì)，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很(hěn)快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，202数学中e等于多少，高中数学中e等于多少2年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自(zì)省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要(yào)么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明(míng)问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　<数学中e等于多少，高中数学中e等于多少img alt="白酒分化加剧，今年拼的是(shì)去库存速度 | 钛媒体(tǐ)风向" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506175707177.jpg">

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负(fù)债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的(de)看(kàn)法，他认为(wèi)，随(suí)着国家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的(de)问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在(zài)营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得(dé)快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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