金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机(jī)构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的(de)纯市(shì)场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，裤子175是几个x全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平(píng)均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决(jué)债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如(rú裤子175是几个x)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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