来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员会将(jiāng)评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评(pín女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌g)估是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没(méi)有达(dá)成债(zhài)务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的(de)概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依(yī)然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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