来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随(suí)着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致了家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国(guó)可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性(xìng)风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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