事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规定的(de)协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的上(shàng)行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不(bù)利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

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　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

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　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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