金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达国(guó)家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份(fèn)服务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(f上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费ēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(j上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费iāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化(huà)而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货币(bì)扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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