文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月(yuè)居民(mín)存款同比多(duō)减是不(bù)是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)夷洲今是何地，夷洲是哪里降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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