来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落不尽人意是什么意思，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行(xíng)业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年不尽人意是什么意思(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和(hé)库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场的份额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和(hé)发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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