近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程(chéng)中的关键材料(liào)，公司(sī)客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子(zi)第二大(dà)客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过(guò)程(chéng)中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度(dù)的电子(zi)级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东还与第二(èr)大股东有可复活(huó)的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级分为电子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级(jí)磷(lín)酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯(chún)度等级由高到(dào)低分别(bié)为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会(huì)产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点(diǎn)值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个(gè)销售金额(é)比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其(qí)他(tā)行业(yè)客户。由于可(kě)口可(kě)乐公司对(duì)磷(lín)酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级(jí)实际为符合(hé)食品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路(lù)客户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根(gēn)据部(bù)分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上(shàng)升(shēng)空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公(gōng)司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第(dì)二(èr)大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期(qī来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗)之间存(cún)在(zài)对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回(huí)购权和随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其(qí)中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审核(hé)阶(jiē)段的(de)合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到(dào)的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增(zēng)资时，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联(lián)采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经(jīng)常性关联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业(yè)成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发(fā)的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分主要(yào)原材料的关联采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务(wù)方面，兴福电子(zi)是(shì)控(kòng)股股东兴发(fā)集团合并报(bào)表范(fàn)围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第(dì)一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归母净利润较上年(nián)同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利能(néng)力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗4元/吨，相较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的(de)变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发(fā)集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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