4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或(huò)许和(hé)季节(jié)性有关》

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