文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多(duō)增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场紫菜是不是海鲜走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的(de)结紫菜是不是海鲜果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了(le)自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷(dài)力(lì)度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分(fēn)表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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