美国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了(le)一(yī)项关(guān)于联(lián)邦政(zhèng)府债(zhài)务上(shàng)限和预算的(de)法(fǎ)案(àn)，隔(gé)日参议院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美国(guó)国会预算办公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内(劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼nèi)生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机(jī)制作用(yòng)于(yú)全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险难(nán)以忽(hū)视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来(lái)美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到(dào)了上调或暂停(tíng)，劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)投(tóu)资总监(jiān)办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担(dān)忧发生发生违(wéi)约，很(hěn)多(duō)国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是(shì)关(guān)键催(cuī)化剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地(dì)区(qū)（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全(quán)球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振(zhèn)市场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。中航信(xìn)托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成(chéng)一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题(tí)过(guò)度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美(měi)债危机(jī)的叙事反应都(dōu)较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度(dù)出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关(guān)性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费(fèi)的(de)另类策略，为组合(hé)提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看到避(bì)险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的(de)避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券(quàn)在黄(huáng)金与美(měi)债季度(dù)展望中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典(diǎn)型(xíng)的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期(qī)内仍会(huì)高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确(què)定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期(qī)权保护组(zǔ)合(hé)下行风(fēng)险(xiǎn)是另(lìng)一(yī)种方式。美(měi)债(zhài)违约并(bìng)非我们(men)的(de)基准假(jiǎ)设，如(rú)果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评(píng)级(jí)银行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)的(de)财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过(guò)债务(wù)上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到(dào)美国未来的(de)财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持续关(guān)注就业数据和工商业(yè)运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存(cún)在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核(hé)心(xīn)PCE指标(biāo)继续(xù)反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将随着资(zī)本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造成极大(dà)抛压。他总结道(dào)，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可能促使美(měi)联储美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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