近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了(le)“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资(zī)本效率还(hái)有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外(wài)资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报(bào)”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外(wài)的(de)观点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗面前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的(de)政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处(chù)的(de)行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平(píng)等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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