公募基金(jīn)交(jiāo)易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三(sān)方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)是(shì)最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟(shú)的(de)基金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的(de)有力(lì)抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般(bān)券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开立(lì)的资金账户(hù)无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交(jiāo)易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产品(pǐn)场内交易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金(jīn)结(jié)算由(yóu)托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关注的(de)托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经(jīng)进入(rù)更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模(mó)式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势(shì)？也是(shì)投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德时(shí)也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银(yín)证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确(què)各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确(què)立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征(zhēng)，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部(bù)对(duì)这一业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看，主要是(shì)广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前(qián)公(gōng)募基金(jīn)结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善(shàn)及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在(zài)主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说(shuō)获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结(jié)模(mó)式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司(sī)和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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