近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福电(diàn)子公(gōng)布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料(liào)，公(gōng)司客户包括长江存储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获得大(dà)基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的(de)是，兴(xīng)福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第(dì)二(èr)大股东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事从事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公司产(chǎn)品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分(fēn)为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯(chún)度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)生产(chǎn)电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会产生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸(suān)产部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等其(qí)他行(xíng)业(yè)客户。由于可口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产品的(de)品质要(yào)求高于一般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会(huì)计师事务(wù)所合伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反(fǎn)映(yìng)公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的(de)同行业(yè)可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及(jí)批(pī)量供(gōng)货，毛利(lì)率水平较高的集成(chéng)电路(lù)用(yòng)湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持(chí)续提(tí)升，且公司根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产(chǎn)品销售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利(lì)率还有多(duō)少上升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期(qī)之间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和(hé)随(suí)售(shòu)权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合(hé)合(hé)信息和先(xiān)正达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样(yàng)的剧(jù)情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关(guān)联采购主(zhǔ)要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重(zhòng)分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴(xīng)福电子(zi)部分主要原材料的(de)关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一(yī)从事湿电(diàn)子化(huà)学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团(tuán)及其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告(gào)中(zhōng)表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持(chí)续(xù)下跌，在(zài)今(jīn)年一季(jì)度(dù)跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近(jìn)，有机(jī)硅(guī)DMC已(yǐ)跌破(pò)行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过(guò)程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种(zhǒng)化(huà)学品(pǐn)、食品添(tiān)加(jiā)剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需(xū)求(qiú)总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第一(yī)季度统计口(kǒu)径不(bù)太(tài)一样，销量(liàng)数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子(zi)化学品相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区(qū)城(chéng)市管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决(jué)定，原因(yīn)是(shì)赵勇(yǒng)交易(yì)兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易(yì)。

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