原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增长的主(zhǔ高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思)要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫(yì)情放(fàng)开后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个(gè)特征是(shì)，在(zài)过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持续(xù)保持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会(huì)持(chí)续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各(gè)自(zì)省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

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　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同期基(jī)数(shù)较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与(yǔ)上年(nián)同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的(de)高库存更(gèng)加(jiā)值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债(zhài)情况亦能(néng)一定(dìng)程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的(de)合同负(fù)债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会(huì)加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的(de)缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然(rán)会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势(shì)之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白(bái)酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的(de)价格(gé)倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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