文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子)山(shān)等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资而积(jī)攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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