来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级将成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与去年(nián)下(xià)半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(s坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗uǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和库存(cún)高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济(jì)和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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