2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国(guó)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获(huò)得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中国经济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第(dì)一(yī)季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于(yú)一个极(jí)端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的(de)修复(fù)，目(mù)前都处在一个(gè)中周期(qī)修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本(běn)市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还(hái)是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zà二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代i)下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在最后一(yī)次(cì)加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录(lù)得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越(yuè)来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一(二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代yī)方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间(jiān)节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与美国的(de)衰退(tuì)周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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