大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统下令(lìng)军队进(jìn)入(rù)最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下令(lìng)，将塞(sāi)尔维亚军队的战(zhàn)备状态提升到(dào)最高等级，并紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战(zhàn)备状(zhuàng)态与科索沃(wò)局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天科(kē)索沃(wò)北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族(zú)警察发(fā)生冲(chōng)突，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦(wéi)钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合(hé)国(guó)托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这(zhè)一数据(jù)创年内新高(gāo)，美联(lián)储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食(shí)物和能源后的核心PCE物(wù)价(jià)指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和(hé)预(yù)期值(zhí)0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪(zōng)与(yǔ)当前(qián)经济(jì)周期(qī)相(xiāng)关的通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍(réng)然非常高，处于(yú)1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策(cè)利(lì)率(lǜ)期货(huò)合约交易(yì)商周五加(jiā)大了对美(měi)联(lián)储将继(jì)续加息的押注，数据(jù)公布(bù)后，这些合(hé)约的隐含(hán)收益率(lǜ)上(shàng)升，定价(jià)美联储(chǔ)在6月会议上将基准利(lì)率(lǜ)目(mù)标区(qū)间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储(chǔ)今年(nián)将多次(cì)降息。但(dàn)他(tā)们最终承(chéng)认(rèn)，基于(yú)对期货的(de)押注，今年降息的可(kě)能(néng)性不大(dà)。现在，他们(men)预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而(ér)且2024年的(de)降息幅度低于此前的预(yù)期。强劲的(de)经济(jì)增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务上(shàng)限担忧的缓解降低了(le)今年降息的可能性。交(jiāo)易员(yuán)们现(xiàn)在(zài)认为(wèi)，6月份的会议可能(néng)会考虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦(bāng)基金利率将在(zài)2024年底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基(jī)准利率(lǜ)届(jiè)时(shí)将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到(dào)，煤化工品种无论是(shì)下(xià)跌幅度，还(hái)是下行斜(xié)率，均大于(yú)油化(huà)工品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料成(chéng)本端为(wèi)原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌(diē)幅较小；而以尿(niào)素、甲醇(chún)原料成(chéng)本端为煤炭(tàn)的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首席(xí)分析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这(zhè)一分化的根(gēn)源还是原(yuán)料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源危(wēi)机在期货市(shì)场(chǎng)的影(yǐng)射推向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半年起市(shì)场进(jìn)入衰退交易主(zhǔ)题(tí)，且目前工业品整体(tǐ)仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内部来看，前期原油(yóu)价格的下行已(yǐ)触碰到(dào)中东(dōng)主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际(jì)产油成本、美(měi)国(guó)收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油非常规能源产量(liàng)增(zēng)速持(chí)续不达(dá)预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度推动原油供(gōng)给约束的兑现，在(zài)能(néng)源品的(de)下行趋势(shì)中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生(shēng)，价格也率先呈(chéng)现震荡(dàng)筑(zhù)底的迹(jì)象。”高(gāo)明宇(yǔ)如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤(méi)均(jūn)价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区动力(lì)煤的边(biān)际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减(jiǎn)，宽(kuān)松的供需面(miàn)持续(xù)带动(dòng)产业(yè)链各(gè)环节累(lèi)库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初(chū)以来(lái)，煤炭(tàn)价格(gé)整体便(biàn)处于震(zhèn)荡下行的趋势(shì)中，原料煤(méi)炭(tàn)成本端(duān)的(de)支撑弱化(huà)，使煤化(huà)工品(pǐn)种的估(gū)值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货(huò)分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并(bìng)未出现较(jiào)大的单边(biān)走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场而(ér)言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货(huò)研(yán)究院(yuàn)上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好(hǎo)驱动，消(xiāo)息面(miàn)无利好刺激，导(dǎo)致行情持续(xù)低迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市场供应存在(zài)保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场(chǎng)可(kě)流通(tōng)货源充(chōng)裕，今(jīn)年(nián)受到天气(qì)因素的影响，水电出力(lì)预计(jì)逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需求存在增(zēng)加，但增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看(kàn)来，煤炭市(shì)场(chǎng)价格仍(réng)存在(zài)下调可能，成本端难(nán)以提供(gōng)有力支撑(chēng)。加之煤化工整(zhěng)体需(xū)求端(duān)不(bù)佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受到影响。需求处(chù)于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库(kù)存(cún)水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势(shì)以(yǐ)及自身(shēn)品(pǐn)种的产(chǎn)能投放周期(qī)有关(guān)。

　　“根(gēn)据前(qián)期(qī)调研，部(bù)分甲醇和尿素(sù)的终端工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情几(jǐ)年之后，并(bìng)未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端产(chǎn)品的需(xū)求并没有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期(qī)港口和坑口(kǒu)煤价加(jiā)速(sù)下跌，导致煤化工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目(mù)前(qián)甲醇企业亏(kuī)损较之(zhī)前有所放大。“煤(méi)化工产(chǎn)业链(liàn)上下游均(jūn)弱化，尽管成(chéng)本端松(sōng)动，但(dàn)煤化(huà)工品种自(zì)身表现同样低迷，面临较大(dà)的(de)亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创(chuàng)2020年(nián)10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过程中(zhōng)止。“今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)，从甲醇(chún)成本理论核(hé)算来(lái)看，行业整体处于不景气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘书(shū)源也表示(shì)，由于甲醇(chún)现(xiàn)货价格(gé)不断创下新低，部分(fēn)地区(qū)现货价格回(huí生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写)到历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企业(yè)整体利(lì)润并没有随(suí)着煤(méi)价回落(luò)、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停(tíng)车或者降(jiàng)负的(de)消息(xī)，后续(xù)值得持续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘(liú)书源如是(shì)说(shuō)。

　　受访人(rén)士普遍认为生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写，短期，煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游的(de)需求(qiú)难(nán)以匹(pǐ)配新增的产(chǎn)能，未来其(qí)价格可能在1—2年都维持较(jiào)低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负或者去产能(néng)的阶段，后续大概率(lǜ)是一(yī)个产(chǎn)能(néng)的上下游再平衡周期。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工(gōng)能否(fǒu)走出偏弱(ruò)周(zhōu)期主要取决(jué)于需(xū)求的恢(huī)复(fù)情况，下半(bàn)年部(bù)分品种面临较大投(tóu)产(chǎn)压(yā)力，进口体(tǐ)量(liàng)大的(de)品(pǐn)种将(jiāng)受到(dào)低价进口(kǒu)货源的(de)冲(chōng)击，中长期(qī)看(kàn)，煤化工行(xíng)情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的(de)反弹，而(ér)不是行情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源化工（尤其是油化(huà)工）板块较为强势主要(yào)还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期货(huò)分析师杜(dù)冰(bīng)沁介(jiè)绍(shào)，本周原油整体呈现先(xiān)抑后扬的(de)走势，受(shòu)到供(gōng)需基本面收(shōu)紧(jǐn)的(de)前景提(tí)振油价上涨，带(dài)动油化工(gōng)板块表现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商品(pǐn)多生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写数下跌的行(xíng)情中，原(yuán)油尽管受(shòu)到美国债务上限谈(tán)判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价和G7在其年度领导人会(huì)议上承诺将(jiāng)加大力度打(dǎ)击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格上限的(de)行为都对于油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年(nián)全球(qiú)需(xū)求同比增加(jiā)220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需求复(fù)苏(sū)的持续；同时美国宣(xuān)布(bù)将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势从(cóng)成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强的关键原因还是在(zài)于原料端(duān)。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大(dà)幅(fú)下降，主(zhǔ)要源(yuán)自原油(yóu)进(jìn)口(kǒu)的大幅下降(jiàng)和(hé)随(suí)着(zhe)出行旺季(jì)来(lái)临显著(zhù)增长的(de)需求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品油(yóu)库(kù)存均出现不同程(chéng)度(dù)的下降，同时(shí)汽、柴(chái)油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期(qī)俄(é)罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议(yì)上考虑(lǜ)进(jìn)一步减产，叠(dié)加(jiā)美国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但在美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)谈判达(dá)成(chéng)一致前(qián)，宏观(guān)层面的不(bù)确定性仍(réng)然会(huì)影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认(rèn)为，短(duǎn)期市场(chǎng)需(xū)关注(zhù)美国(guó)债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价(jià)被(bèi)市场接受度提升(shēng)，预(yù)计(jì)6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标的原油成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑目(mù)前油价被市场接受度提升。预(yù)计6月化工品市场对标的原油(yóu)成(chéng)本将基本维持5月平均(jūn)价(jià)格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石(shí)脑(nǎo)油(yóu)制(zhì)的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽(suī)然油(yóu)价(jià)也有下跌，但由(yóu)于(yú)聚乙烯自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因而以原油(yóu)折(zhé)算成本(běn)的加工利(lì)润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品(pǐn)油发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对(duì)本无弹(dàn)性的原油供(gōng)应(yīng)构成扰动。且近期(qī)沙特能源部长再次对原(yuán)油市场做空者发出警告(gào)，面对欧(ōu)美银(yín)行业危机和美国债务上限谈判带来的(de)需求(qiú)端(duān)不(bù)确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概率事件发生，二季(jì)度起的(de)基准去库预期仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制(zhì)的可(kě)能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)上(shàng)，目前国内煤炭(tàn)供给(gěi)相对充(chōng)裕，因此煤炭价格(gé)下(xià)行的趋(qū)势(shì)依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油(yóu)价往往容(róng)易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱(ruò)反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤市(shì)场中(zhōng)下游(yóu)库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑(duì)现减量预期之(zhī)前，油(yóu)化工(gōng)结构性强于(yú)煤化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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