来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过当前经济(jì)恢复(fù)性好转，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短期政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要(yào)求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策(cè)方面强调(diào)“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调(diào)了今年的(de)成绩，即(jí)“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季(jì)度公布的数据看(kàn)，确实好于去年(nián)四(sì)季度时的预期(qī)。但随(suí)后会议也提到“经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)好转主要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得(dé)经(jīng)济转型(xíng)升级(jí)面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有明显改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附(fù)近(jìn)的增速，还(hái)有较大的差距(jù)。所以，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展要求(qiú)，会议(yì)强调经济要(yào)实现“质的有(yǒu)效提(tí)升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通(tōng)过(guò)强刺激的(de)方(fāng)式，而是(shì)统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是(shì)，下一阶段更多通过激发市场化的(de)力量去推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开放的(de)方式激(jī)发高质量的增长。所以(yǐ)会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类(lèi)所有制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性(xìng)壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从(cóng)根本(běn)上解(jiě)决企业账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而(ér)言，政策刺激空间有德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让(ràng)经(jīng)济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议(yì)的(de)表述。对(duì)于政(zhèng)策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求的(de)合(hé)力(lì)”，而去年12月会议的相关(guān)表述(shù)是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化(huà)旅(lǚ)游等(děng)服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积(jī)极(jí)稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投(tóu)资(zī)放在(zài)更加重(zhòng)要的(de)位置，稳住(zhù)外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区(qū)和自由贸易(yì)港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开(kāi)展改革(gé)开放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷，加快建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实(shí)体经济(jì)”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立(lì)自(zì)强根基(jī)，培育壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新(xīn)能源汽(qì)车发展(zhǎn)优(yōu)势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视通用人(rén)工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重视(shì)防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定(dìng)程度(dù)，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要(yào)推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和信托机(jī)构改革(gé)化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严控新增(zēng)隐性债务(wù)”。我们(men)认为(wèi)，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需(xū)要化解。所以今(jīn)年和去年最大的(de)不(bù)同是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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