来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工(gōng)作。今年以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预期。不过(guò)当前经济恢复性(xìng)好转，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政(zhèng)策(cè)不太(tài)可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高半夜被C醒是一种什么样的感受质量发展要(yào)求，也没增量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回(huí)升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季(jì)度公布的(de)数据看，确实(shí)好(hǎo)于去年四季(jì)度时的预(yù)期。但随后会议(yì)也提到“经济运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发(fā)展仍需(xū)要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季(jì)度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季(jì)度(dù)有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策(cè)呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的(de)有效提(tí)升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过(guò)强刺激(jī)的方(fāng)式(shì)，而是统筹推动“经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政(zhèng)策效力(lì)和激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多(duō)通过激发市场化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放的方式激发(fā)高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指出，要(yào)坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争(zhēng)、共同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要依法合规(guī)经营。要下决心从根(gēn)本(běn)上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言，政策刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　半夜被C醒是一种什么样的感受g>扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会(huì)议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需(xū)求(qiú)的合力(lì)”，而去(qù)年12月会议(yì)的(de)相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调(diào)配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居(jū)民收入，改善(shàn)消费(fèi)环境(jìng)，促进文化旅游等(děng)服务(wù)消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修(xiū)复。另(lìng)一(yī)方面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是(shì)政(zhèng)府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和(hé)“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要把(bǎ)吸(xī)引外商投资放在(zài)更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港(gǎng)对接国(guó)际高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化(huà)产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的(de)重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立(lì)自(zì)强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要重视(shì)通(tōng)用人工(gōng)智能发(fā)展，营(yíng)造创新生态(tài)”，也提到了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工智能(néng)发(fā)展到一定程(chéng)度(dù)，监(jiān)管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部(bù)平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和(hé)信托(tuō)机(jī)构改革(gé)化(huà)险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方(fāng)政府债务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务”。我们(men)认为，房地产(chǎn)产业(yè)链、中小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍(réng)是大(dà)势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和(hé)去年最(zuì)大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速(sù)度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制。

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