文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国(guó)规(guī)模以上工(gōng)业企业绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要(yào)是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增(zēng)速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化。中(zhōng)游原材(cái)料(l香港区号是多少iào)加(jiā)工业的利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是(shì)，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)等(děng)多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气机(jī)械及(j香港区号是多少n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>香港区号是多少í)器材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在(zài)《今年工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季(jì)度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告(gào)，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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