2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(一个男人出轨了还爱自己的老婆吗cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人(rén)工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预期(qī)的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本(běn)目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发(fā)生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的(de)大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收(shōu)费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大一个男人出轨了还爱自己的老婆吗(dà)的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需(xū)要(yào)海量(liàng)数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社(shè)会产生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并非技(jì)术发(fā)展方(fāng)向出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素影响的(de)估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì一个男人出轨了还爱自己的老婆吗)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续(xù)若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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