金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映(yìng)局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币(bì)扩张(zhāng)对促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮(lún)上修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为(wèi)会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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