2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价(jià)格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的(de)强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要(yào)到了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了(le)较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进(jìn)入了观(guān)察(chá)期。短期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并形(xíng)成进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包(bāo)括由CP1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语U、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利(lì)润和(hé)现金流，从而(ér)产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语(dà)类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现会(huì)较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在(zài)经(jīng)济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要(yào)是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于(yú)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qī1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语ng)睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对(duì)于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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