4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖(tuō)累(lèi)食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价(jià)格(gé)200指数较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēn放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉g)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初(chū)至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民(mín)生和基(jī)建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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