文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。<一方水等于多少升，一方水等于多少升水/strong>

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存(cún)款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或(h一方水等于多少升，一方水等于多少升水uò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续(xù)回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池(chí)未偿(cháng一方水等于多少升，一方水等于多少升水)本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大