金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银(yín)行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市(shì)场已经消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权(quán)投(tóu)资的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银(yín)行(xíng)关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速(sù)低点确(què)认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季修复的(de)背(bèi)景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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