5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是(shì)落实公(gōng)募基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性机会(huì)消散(sàn)以后，基于(yú)顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说中定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别(zhōng)国特色(sè)估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪(zōng)，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系(xì)是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学(xué)习(xí)领会并针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他(tā)也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式(shì)要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的(de)研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别，这需要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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