文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思收期(qī)进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合(hé)利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)低，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业(yè)当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正，录(l当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思ù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业(yè)的(de)利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最(zuì)早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹速度(dù)大概率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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