4月美国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的(de)总空(kōng)缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美(měi)联(lián)储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落(luò)速(sù)度接近(jìn)1973年的(de)高40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融(róng)风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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