金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票(piào)据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独(dú)立(lì)成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务(wù)主要包(bāo)括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确保城投债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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